核查未發(fā)現(xiàn)異常的第一創(chuàng)業(yè)昨日再度大跌6%，5月份以來公司股價已累計下跌了45%接近“腰斬”，其中包括三個跌停板。是什么原因?qū)е铝诉@家券商股如此猛烈的下跌？主要股東多次披露補(bǔ)充質(zhì)押的背后，又暴露了哪些風(fēng)險？

　　據(jù)上證資訊不完全統(tǒng)計，自今年4月份市場調(diào)整以來，截至5月22日兩市累計有95家公司合計發(fā)布了143份補(bǔ)充質(zhì)押公告，另有3家公司披露存在被強(qiáng)行平倉的風(fēng)險。而在這95家公司中，上市不足三年的次新股超過30家，占比約三分之一，提供融資的則幾乎全部是券商，直接來自銀行的質(zhì)押融資占比不到10%。

　　“補(bǔ)充質(zhì)押可以當(dāng)作一次警報，市場的調(diào)整正倒逼股東去杠桿，次新股由于前期股價高，近期跌幅大，成為受沖擊最嚴(yán)重的板塊，股價的短期劇烈波動，將直接考驗(yàn)券商的風(fēng)控能力。”有資深市場人士分析，股權(quán)質(zhì)押是近年來各大券商力推的新業(yè)務(wù)，但從大量次新股股東被迫補(bǔ)充質(zhì)押的現(xiàn)象來看，部分券商對潛在風(fēng)險的重視程度顯然不夠。

　　次新股成補(bǔ)充質(zhì)押重災(zāi)區(qū)

　　據(jù)上證報資訊統(tǒng)計，今年4月以來涉及補(bǔ)充質(zhì)押的95家公司中，有超過30家公司屬于上市不到3年的次新股。有市場人士指出，次新股的股價在整個市場仍屬于絕對“高地”，相關(guān)融資機(jī)構(gòu)要進(jìn)一步提高判斷能力，防止少數(shù)股東在高價位置上將風(fēng)險轉(zhuǎn)移給金融機(jī)構(gòu)。

　　作為一家券商股，第一創(chuàng)業(yè)的連續(xù)跌停頗為意外，大量限售股的解禁則被認(rèn)為是直接原因。據(jù)披露，5月11日，公司有9.8億股限售股獲準(zhǔn)上市流通，占到上市公司總股本的44.77%；共涉及36家持股主體，持股數(shù)量最少的有500萬股，最多的有8276萬股；36名股東中，有21家股東此前曾將所持部分股份用于質(zhì)押，合計質(zhì)押股份數(shù)量為3.42億股。5月11日也即解禁日當(dāng)天，第一創(chuàng)業(yè)開盤即封死跌停板，并在此后的兩個交易日一直跌停。

　　面對連續(xù)的跌停，首先發(fā)出“警報”的正是質(zhì)押了公司股份的主要股東。5月16日，公司披露主要股東之一能興控股于5月12日和5月15日向兩家融資機(jī)構(gòu)萬聯(lián)證券和招商證券資管合計補(bǔ)充質(zhì)押了852.7萬股；5月17日，公司披露第一大股東華熙昕宇向中信證券和光大證券分別補(bǔ)充質(zhì)押了3000萬股和2125萬股，能興控股再次補(bǔ)充質(zhì)押了1045萬股；5月19日，能興控股解除其在萬聯(lián)證券的質(zhì)押，另將710萬股補(bǔ)充質(zhì)押給方正證券，將446.3萬股補(bǔ)充質(zhì)押給招商證券。

　　“注意，第一創(chuàng)業(yè)是一家次新股！”一位接受記者采訪的資深券商業(yè)內(nèi)人士強(qiáng)調(diào)，大批量的限售股解禁，肯定是沖擊公司股價的主要原因，但另一方面，作為次新股，第一創(chuàng)業(yè)的估值水平明顯高于同行業(yè)公司，加劇了這種套現(xiàn)的壓力，此外，公司股東普遍的高杠桿，也是造成沖擊的一個重要因素。以股價來看，第一創(chuàng)業(yè)的動態(tài)市盈率至今仍超過100倍，靜態(tài)市盈率是56倍，屬于上市券商中估值最高的公司之一；從股東杠桿程度來考量，公司第一大股東華熙昕宇、第三大股東能興控股、第五大股東福州景科投資等都有較大比例的股權(quán)質(zhì)押，華熙昕宇和能興控股都在近期被迫補(bǔ)充質(zhì)押。

　　次新股的股東正是近期補(bǔ)充質(zhì)押的主體。據(jù)上證報資訊統(tǒng)計，今年4月以來涉及補(bǔ)充質(zhì)押的95家公司中，有超過30家公司屬于上市不到3年的次新股，包括金科娛樂、天賜材料、匯金股份、名家匯、金輪股份、眾興菌業(yè)、派思股份、真視通、普路通、蘇大維格、通宇通訊、華鈺礦業(yè)、中新科技、共進(jìn)股份、德威股份、蘭石重裝、杭電股份、清水源等。

　　以金科娛樂為例，4月份以來，其重要股東之一艾澤拉思投資管理合伙企業(yè)（有限合伙），先后三次為其今年1月份的一次質(zhì)押融資進(jìn)行補(bǔ)充質(zhì)押，于4月19日補(bǔ)充質(zhì)押400萬股，于5月2日和5月8日分別補(bǔ)充質(zhì)押200萬股，補(bǔ)充質(zhì)押結(jié)束后，艾澤拉思已累計質(zhì)押9300萬股公司股份，占其所持金科娛樂全部股份（9498萬股，占總股本6.01%）的98%。從股價來看，金科娛樂今年以來累計下跌了約35%。

　　另如眾興菌業(yè)，公司控股股東陶軍于4月25日和4月26日合計補(bǔ)充質(zhì)押1000萬股給華泰證券資管，為其今年1月份的一筆質(zhì)押融資提供補(bǔ)充擔(dān)保。眾興菌業(yè)2015年6月上市，上市當(dāng)年股價曾被爆炒，2016年累計下跌了近57%，今年以來又下跌了36%。

　　有接受采訪的市場人士指出，次新股的股價在整個市場仍屬于絕對“高地”，如果單純以傳統(tǒng)的三折或者四折標(biāo)準(zhǔn)來控制風(fēng)險，可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，這也要求相關(guān)融資機(jī)構(gòu)進(jìn)一步提高判斷能力，防止少數(shù)股東在高價位置上將風(fēng)險轉(zhuǎn)移給金融機(jī)構(gòu)。

　　杠桿玩家風(fēng)險再度暴露

　　隨著市場競爭的激烈，券商在拓展股權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)時，客戶早已不僅僅局限于控股股東，5%以上的股東、前十大股東甚至單只股票持股市值達(dá)到500萬元的股東，都是其潛在的客戶對象。寶光股份和焦作萬方兩家公司舉牌者的補(bǔ)充質(zhì)押，則凸顯了資本玩家的高杠桿風(fēng)險。

　　除了大量次新股股票用于質(zhì)押暴露的風(fēng)險外，上證報資訊統(tǒng)計還發(fā)現(xiàn)，除了上市公司的控股股東和第一大股東外，部分主要股東也非常積極地將其所持股權(quán)用于質(zhì)押融資，相對激進(jìn)的財務(wù)策略也導(dǎo)致了風(fēng)險的爆發(fā)。據(jù)統(tǒng)計，95家樣本公司中，有超過20家公司涉及補(bǔ)充質(zhì)押的股東并不是第一大股東和控股股東，而是涉及一些個人股東，甚至包括在二級市場舉牌的高杠桿玩家。

　　如寶光股份，公司披露，4月21日，其第二大股東西藏鋒泓投資管理有限公司將合計564.61萬股補(bǔ)充質(zhì)押給民生證券，為其今年年初的兩筆股票質(zhì)押式回購交易提供補(bǔ)充擔(dān)保。據(jù)披露，西藏鋒泓及其一致行動人合計持有公司股份4933.9 萬股，占公司總股本的20.92%，補(bǔ)充質(zhì)押完成后，西藏鋒泓累計已質(zhì)押的股份數(shù)量為4413.61萬股，占其持有公司股票總數(shù)的97.45%。公開信息顯示，2016年下半年以來，西藏鋒泓及其一致行動人通過大宗交易、司法競拍北京融昌航所持股份等方式不斷增持公司股份，成為持股20%以上的股東，爭奪控制權(quán)的意圖明顯。

　　焦作萬方的舉牌方嘉益投資也于近日被迫補(bǔ)充質(zhì)押。據(jù)披露，其于5月15日將560萬股焦作萬方股份補(bǔ)充質(zhì)押給華泰證券。截至5月15日，嘉益投資持有焦作萬方1.86億股，其中1.6億股已被用于質(zhì)押，占其所持股份的比例約為86%。據(jù)查詢，嘉益投資自2016年11月開始持續(xù)買入焦作萬方股票，目前持有焦作萬方股份比例為15.64%，與焦作萬方第一大股東金投錦眾的持股比例（16.41%）較為接近。

　　還有機(jī)構(gòu)通過質(zhì)押融資的方式實(shí)現(xiàn)提前套現(xiàn)。如申通快遞，公司股東南通泓石投資有限公司于4月28日將合計350萬股質(zhì)押給興證資管，至此，南通泓石投資所持申通快遞8950萬股股份已全部用于質(zhì)押。據(jù)查詢，南通泓石投資為申通快遞借殼對象艾迪西的控股股東。

　　一批上市公司的個人股東也被迫提供補(bǔ)充質(zhì)押，如普通路、喬治白、濮耐股份、名家匯、長方集團(tuán)、華誼嘉信等。以長方集團(tuán)為例，公司披露，其持股5%以上的個人股東李迪初于5月11日將190萬股補(bǔ)充質(zhì)押給國泰君安，質(zhì)押完成后，李迪初合計質(zhì)押3904萬股公司股份，占其所持公司總股份數(shù)的93%。

　　有從事股權(quán)質(zhì)押的券商人士介紹，隨著市場競爭的激烈，券商在拓展股權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)時，客戶早已不僅僅局限于控股股東，5%以上的股東、前十大股東甚至單只股票持股市值達(dá)到500萬元的股東，都是其潛在的客戶對象。從披露的信息來看，一批個人投資者被迫補(bǔ)充質(zhì)押，這也反映了目前股權(quán)質(zhì)押融資在市場的普及程度。另外，寶光股份和焦作萬方兩家公司舉牌者的補(bǔ)充質(zhì)押，則凸顯了資本玩家的高杠桿風(fēng)險。

　　券商向左銀行向右

　　券商已經(jīng)成為股權(quán)質(zhì)押的最大融資方。截至2017年5月12日，股權(quán)質(zhì)押總市值為5.4萬億元，占A股總市值的10.7%。證券公司以質(zhì)押方式提供的融資額為2.72萬億，達(dá)到質(zhì)押總市值的一半以上，而銀行只有0.99萬億。

　　另一個值得注意的現(xiàn)象是，從統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，接受補(bǔ)充質(zhì)押的融資機(jī)構(gòu)幾乎都是券商（包括券商資管計劃），銀行則相對要少得多，整體占比不到5%。這也與目前股權(quán)質(zhì)押市場的資金來源情況吻合，券商已經(jīng)成為股權(quán)質(zhì)押的最大融資方。

　　國金證券分析師李立峰的研報顯示，截至2017年5月12日，據(jù)中國證券登記結(jié)算公司的數(shù)據(jù)，股權(quán)質(zhì)押總市值為5.4萬億元，占A股總市值的10.7%，證券公司是股權(quán)質(zhì)押大戶，占質(zhì)押總市值的50%以上。證券公司以質(zhì)押方式提供的融資額為2.72萬億，而銀行只有0.99萬億。

　　據(jù)一家中型銀行的風(fēng)控人士介紹，在上一波牛市中，銀行對上市公司股東的“加杠桿”也一度相當(dāng)瘋狂，“畢竟還是有質(zhì)押，比信用貸款的風(fēng)險要小一些”，但是隨著市場趨勢的逆轉(zhuǎn)，股價的短期暴跌也讓其間的風(fēng)險暴露，并發(fā)生了幾起強(qiáng)制平倉的案例。此后，銀行開始控制此類業(yè)務(wù)的風(fēng)險，“大藍(lán)籌，最多可以會給五到六折，創(chuàng)業(yè)板和中小板公司，業(yè)績特別好的優(yōu)秀公司可以給到三折，多數(shù)都很難從銀行直接進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押融資，當(dāng)然，不同的銀行風(fēng)控也不一樣。”

　　券商轉(zhuǎn)而成為股權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)的主推手。“我們現(xiàn)在正大力推廣，只要是上市公司的股東有要求，基本上都可以做，主板公司五折沒有問題，中小板公司和創(chuàng)業(yè)板公司三折可以保障，有些公司可以做到四折，只要有業(yè)務(wù)就可以接。”某大型券商的一位投資經(jīng)紀(jì)人向記者介紹，發(fā)展股權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)，也是其工作任務(wù)之一，前不久其所在的營業(yè)部還為一家創(chuàng)業(yè)板公司的股東辦理了質(zhì)押融資業(yè)務(wù)，并給出了市值四折的融資額度。

　　風(fēng)險偏好的不同最終產(chǎn)生了一種由銀行和券商合作的中間產(chǎn)品，即針對股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)而定制的資產(chǎn)管理計劃。“以資管計劃的方式提供融資，資管計劃的資金來源中，銀行資金作為優(yōu)先級存在，券商或者其他的機(jī)構(gòu)資金作為劣后級，這種產(chǎn)品降低了銀行的風(fēng)險，又大量擴(kuò)充了資金來源，在目前的股權(quán)質(zhì)押市場占比較大。”前述券商經(jīng)紀(jì)人介紹。

　　“信用業(yè)務(wù)是目前券商所有業(yè)務(wù)中增長最快的板塊，股權(quán)質(zhì)押又是信用業(yè)務(wù)中增長最好的板塊。”某中型券商的高管向記者介紹，在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)不景氣的大背景下，信用業(yè)務(wù)成為券商拼搶的新增長點(diǎn)。“大家都在搶業(yè)務(wù)，不排除存在個別的隱患，少數(shù)公司高質(zhì)押最后導(dǎo)致強(qiáng)行平倉，但總體應(yīng)該還好，畢竟市場已經(jīng)沒有系統(tǒng)性向下的風(fēng)險。”

　　國金證券李立峰認(rèn)為，近期市場調(diào)整促使股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險加大，但只要質(zhì)押股票指數(shù)不出現(xiàn)快速大幅下挫，股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險就整體可控。據(jù)估算，目前股權(quán)質(zhì)押整體市值下跌幅度為6.2%，離警戒線和平倉線有一定距離。

　　資料鏈接

　　股權(quán)質(zhì)押是權(quán)利質(zhì)押的一種，通常股權(quán)質(zhì)押進(jìn)行融資需“打折”，折扣率因行業(yè)、企業(yè)等情況不同，通常在3-6折，以抵押1000萬元市值的股權(quán)為例，若質(zhì)押率為40%，則可以拿到400萬元的貸款。

　　隨著股價的變動，股權(quán)質(zhì)押有可能出現(xiàn)無法償付本金等風(fēng)險，因此，提供融資的金融機(jī)構(gòu)對質(zhì)押個股設(shè)有質(zhì)押率、預(yù)警線、平倉線等，預(yù)警線和平倉線多為160（140）或者150（130），若一只股票股價現(xiàn)為10元，質(zhì)押率為4折，預(yù)警線為150，平倉線為130，預(yù)警價為10×0.4×1.5=6元，即股價下跌40%預(yù)警，平倉價為10×0.4×1.3=5.2元，即股價下跌48%平倉。

　　上市公司股東的股權(quán)用于質(zhì)押融資時，如果公司股價一直下跌，觸及預(yù)警線后，質(zhì)押方會要求股東“補(bǔ)倉”，如果不能及時提供更多的抵押擔(dān)保，當(dāng)股價跌至低于平倉價時，質(zhì)押方有權(quán)對其進(jìn)行強(qiáng)行平倉。

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