受國內施工項目招標減少影響，公司1Q15新簽訂單下滑，海外新簽增速快

　　公司1Q15年累積新簽訂單1569.4億元，同比減少22.1%，在手未完成訂單18389億元，同比增長2.1%，訂單收入比為3.01。業務板塊方面，基建新簽訂單1352.6億元，同比減少19.8%。在基建訂單中，由于去年4季度鐵總集中批準項目，很多還在勘察設計階段，今年一季度招標項目較少，鐵路工程新簽331.6億元，同比減少37.8%；由于今年政府重點推進PPP項目，而上半年配套政策尚未完善，公路工程和市政工程分別新簽231.8億元和789.2億元，分別同比減少20.7 %和8.4 %，但相信隨著鐵路進入工程招標階段和PPP配套政策成熟，公司全年基建新簽訂單增速有望恢復增長。1Q15公司勘察設計業務新簽訂單41.5億元，同比增長16.1%；海外新簽訂單116億，同比增長54.4%，未來一帶一路政策紅利體現后海外訂單應有更強勁增長。

　　資產減值損失/收入減少和新增利息收入是凈利率提升的主要原因

　　公司1Q15年實現凈利率1.65%，同比增長0.11個百分點。凈利率提高的主要原因是資產減值損失/收入下降了0.13個百分點，同時公司比去年同期新增了2億的利息收入。1Q15毛利率下滑0.1個百分點至10.4%，其余各項費用率基本保持平穩，14年以來全公司大力推行項目精細化管理，未來毛利率有望逐步提升。

　　一季度現金流有所改善

　　由于一季度對分包商和材料商支付集中，公司一季度經營性現金凈流出46.03億元，較去年同期少流出30.11億，單季收現比116.2%，同比提升0.1個百分點。

　　申萬宏源預計公司15/16年凈利潤增速分別為15%/16%，按15.69億股增發攤薄后EPS分別是0.52/0.61元，對應PE為41.8X/35.6X，維持增持評級。

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