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聚焦創業板大跌之上市篇:過度包裝風險提示不幸言中

海口網　http://m.taikongsh.cn　時間：2011-05-30 17:29

　　編者按：最近一段時期，A股市場整體表現讓投資者非常失望，相比國外市場的“漲跌互現”，國內證券市場卻連續下跌，而更讓投資者抓狂的莫過于中國的“納斯達克”——創業板了，和創業板指數相比，上證和深證指數的跌幅簡直是小巫見大巫。究竟是什么讓具有高成長預期的創業板上市公司有如此大的跌幅呢？答案顯然有很多，但“萬事總有開頭”，還是讓我們看看上市的第一步：過度包裝。

　　?？诰W5月30日消息　從2010年年報和2011年一季報的披露來看，創業板公司的業績增長表現低于市場預期。一項統計顯示，94家創業板公司2010年營業收入增長率低于2009年，其中9家公司營業收入增長率大幅下降，平均降幅達72.21%；162家創業板公司凈利潤增長率放緩，占同期創業板公司總數的78%。創業板公司沒有帶來業績增長節節攀升的奇跡，相反，不少公司出現業績“變臉”的苗頭。

　　筆者通過閱讀大量的報道為投資者摘錄出了具有代表性的幾家創業板上市公司，分別是：寶德股份、海普瑞、沃森生物、福安藥業、國聯水產、天瑞儀器。這些公司雖然行業不同但卻有一個共同的特征，就是上市前都處于所在行業的產業鏈上游，抗風險能力之強、發展前景之好無不令投資者垂涎，而上市后卻又讓投資者避之不及。這一前一后究竟有何不同之處，看完以下內容后也許您能有所獲知。

　　寶德股份：處于景氣周期中但業績照降

　　寶德股份日線圖

　　寶德股份的投資者萬萬沒有想到，僅僅在上市前后的兩年時間內，這家創業板上市公司的業績就迅速從“豐滿”變成“骨感”。這家在IPO上市之前被申銀萬國、國泰君安等17家券商一致看好的中高端石油鉆機電控系統的“龍頭企業”，在上市之后卻受到了券商的冷落。

　　寶德股份是一家主營石油、天然氣鉆采設備電控自動化產品的公司，于2009年10月30日登陸創業板上市。

　　根據公司的招股說明書，在上市之前，寶德股份連續多年保持著快速增長。數據顯示，2007年、2008年、2009年1月至6月的凈利潤分別為1044.95萬元、1553.60萬元、1690.23萬元。2009年年報顯示，全年凈利潤為2683.28萬元。對于如此“神速”的凈利潤增長率，寶德股份表示：“公司凈利潤的增幅遠高于營業收入的增幅，說明公司產品技術含量高、議價能力強、費用控制能力強、利潤率高。”可到了上市后完整經營的第一年，寶德股份2010年凈利潤為1300.70萬元，同比下降高達51.53%。

　　對于業績的大幅下滑，公司在董事會報告中解釋為“全球金融危機對石油行業的負面影響”。與之矛盾的是，在招股說明書第15頁描寫公司核心競爭優勢的一段文字卻說：“整個行業仍然處于石油勘探和鉆采景氣周期之內，石油鉆采行業蓬勃的發展趨勢為公司提供了良好的機遇?！钡搅?011年一季度，公司實現凈利潤202.64萬元，同比下降32.82%。對于這次的業績下滑，公司解釋為“去年同期獲得了161.75萬元的政府補助，而今年沒有”。

　　寶德股份的業績令投資者大為失望，股價“一落千丈”。按25日收盤價，寶德股份復權后為18.95元，較2009年11月53.78元的最高價及上市首日32.56元的開盤價跌去了大部分。而此前對寶德股份評價甚高的17家券商，則大部分都選擇了沉默。

　　但寶德在創業板跌幅榜當中還只是“不起眼”的一個，如果要找最有名氣的那就莫過于海普瑞了。

　　海普瑞：機構與上市公司合伙做“嫁衣”

　　海普瑞日線圖

　　海普瑞上市之初，就面臨了肝素鈉的FDA“認證門”、虛增利潤等負面消息，而隨后大多都不了了之。危機公關處理能力到位，高成長性的報道鋪天蓋地，眾人皆拍手叫好。而2011年一季報的“大跌眼鏡”，又將這些陳年舊事一一拖出。對于業績的突然變臉，公司有其解釋，各大券商也給出了看似合理的解讀，但是當初上市時，機構和公司對于海普瑞的高成長性可是不謀而合、一致看好。

　　對于自身的競爭優勢，海普瑞在招股說明書中有這樣的表述，“本公司同時取得了美國FDA認證和歐盟CEP認證，而且是國內唯一一家取得美國FDA認證的肝素原料藥生產企業?！倍鴮τ趪鴥雀偁帉κ?，如常州千紅生化制藥公司、南京健友生物化學制藥公司、煙臺東誠生化公司和河北常山生化公司，招股書稱這些企業僅獲得了歐盟CEP認證。

　　FDA認證是美國食品與藥品管理局(簡稱FDA)為相關產品進入美國設置的壁壘，公司所聲稱的，“唯一取得美國FDA認證國內企業”資格決定了其在出口美國市場上沒有國內競爭對手。同時，招股說明書還顯示，影響肝素原料藥生產的最大因素是原材料豬小腸，而國外生豬養殖量和屠宰量已經飽和，而中國擁有世界上最豐富的肝素原料資源。如此一來，“最大原料產地的唯一出口美國企業”為海普瑞披上了耀眼的光環，無怪乎明星基金經理王亞偉都稱贊，“很少見到這樣好的醫藥企業”。

　　各券商研究員在新股詢價報告中毫不掩蓋對海普瑞“FDA認證獨有性”的推崇，紛紛轉載公司對自身的“國內唯一取得美國FDA認證肝素原料藥生產企業”的定位，并以“核心競爭力”、“壟斷優勢”等字眼突出這一點。多位分析師坦言，他們在建議新股定價時必然考慮了這個因素。

　　盡管海普瑞在風險因素中也提到，國內有其他企業正在申請FDA認證，但事實上有4家以上的企業已于去年就取得了此項資質，海普瑞的信息出現了明顯的“滯后”。

　　海普瑞招股說明書上提到的的競爭對手之一，山東煙臺東誠生化制藥公司一名工作人員表示，該公司于去年2月通過了FDA的復檢，4月就取得了肝素鈉原料藥的認證資格，相關信息可以在FDA網站上查詢。

　　有專業人士向媒體透露，據其所知，常州千紅生化制藥、南京健友生物化學制藥也具有同樣產品的認證，尚未知其他同行也獲相同資質。這兩家公司不久前都曾對媒體表示，FDA認證早在去年就已取得。

　　北京問天律師事務所張遠忠律師告訴記者，招股說明書的信息應與最新事實相符，而且海普瑞應該有足夠的時間更新信息，陳述失實不可能出于過失，從這一點上來看，公司涉嫌欺詐，其目的就是為了助推招股價。

　　從以上的信息中可以看出，券商普遍將海普瑞集中在了其作為肝素鈉原料的龍頭企業來加以包裝和宣傳。而在一年不到的上市時間里，海普瑞則面臨了上下游產業鏈出現的一系列問題。上市前的精心包裝，加上肝素鈉的龍頭地位，從目前看來，過分渲染公司亮點顯得分外明顯。

　　對于海普瑞出現業績的迅速變臉而連續跌停這一現象，國內某大型券商投行人士坦言，他在很早之前就已經關注到海普瑞，當時還只有三到五千萬的年凈利潤，上市前出現了非常規的增長，今明兩年也將回歸到常態。